動力煤

　　截至2025年5月9日，秦港5500K動力末煤平倉價630元/噸，周環比-3.1%，晉陜蒙產地價格持平。截至2025年5月4日晉陜蒙三省煤礦開工率為81.1%，周環比-0.4pct。本周電廠日耗小漲，電廠庫存小漲，動力煤庫存指數大漲，秦港庫存大漲。非電方面，甲醇開工率小漲、尿素開工率微漲，仍處于歷史同期偏高水平，截至5月8日，甲醇開工率為92.2%，周環比+2.2pct，年同比+10.6pct；截至5月7日，尿素開工率為87.4%，周環比+0.6pct，年同比+1.8pct。

　　焦煤

　　截至5月9日，京唐港主焦煤庫提價1320元/噸，周環比-4.3%，山西、河南、安徽產地價格持平。鐵水產量微漲，樣本鋼廠煤焦庫存微漲。本周焦炭價格持平、螺紋鋼價格小跌，截至5月9日，山西臨汾一級冶金焦出廠價1400元/噸，周環比持平，螺紋鋼現貨價格3150元，周環比-1.6%，大型焦化開工率小跌，焦炭首輪提漲落地，截至5月9日，焦化廠產能（＞200萬噸）開工率80.8%，周環比-0.4pct。

　　核心觀點

　　關稅對煤炭的沖擊主要體現在經濟的壓力，4月25日政治局會議提出“要加緊實施更加積極有位的宏觀政策，用好用足更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，對沖之下煤炭受影響有限，中期以穩為主。展望遠期，國際關系持續復雜使得能源安全意義重大，以煤為核心的能源基礎或將更為突出。隨著煤價企穩，當前核心標的股息率較為突出，中國神華2024分紅比例再度提升，3月26日瑞眾人壽公告舉牌神華H股反映當前煤炭具備長期配置價值。

　　我們正處在能源大變革時代，在先立后破的政策導向和能源安全訴求下，煤炭或仍處于黃金時代。煤炭的供給緊張表現為多個方面，一是雙碳政策背景下產能控制嚴格，而安監與環保政策的趨嚴擠出超產部分；二是供給呈現區域分化，隨著東部地區資源減少以及山西進入“穩產”時代，開采難度或逐步加大，國內產能進一步向西部集中，加大供應成本；三是開采深入及安全標準提高后，焦煤開采難度加大，欠產或將成為新常態，資源稀缺性將體現更為明顯。煤炭作為主要能源的地位短期難以改變，疊加發電量持續增長，煤炭需求展現較強韌性。在宏觀經濟偏弱、水電顯著增多、新能源高速發展及進口煤延續

　　增長的壓力測試下，我們仍看好煤價后續維持震蕩格局，煤企利潤可持續性強，在經歷資產負債表優化后煤企現金流或具有比較優勢。